(3)子公司河南蓝光环保发电有限公司09年度电价调增4分钱以及发电量和供气的增长，导致经营情况好转，09年减亏7000万。

今年前两个月，安徽省固定资产投资增长34.9%，增幅同比回落3.4个百分点，第三产业投资增速同比回落9.2个百分点。2009年新增土地抵押贷款率为50%，风险尚在可控范围之内。

如果其他省份也逐步禁止土地抵押贷款，将会对城投公司融资带来实质影响。2009年，全国国有土地使用权出让金收入1.27万亿元，同比增长43.5%。河北省拟发行69亿元，比去年多9亿元。这也在一季度的数据中得到体现。瑞士信贷中国研究主管陈昌华测算，今年7.5万亿元的信贷规模中，约有4万亿元至5万亿元需贷给已开工的续建项目，其他项目仅有2万多亿元，银根非常紧张。

海南今年拟发地方债也低于去年的29亿元，为25亿元。但另一层担忧是，这种环境下，是否会出现地方融资平台资金链断裂、在建项目难以为继的风险？宏观调控的最终目的，还是为此轮财政扩张政策尽早平滑收尾做好铺垫。如果其他省份也逐步禁止土地抵押贷款，将会对城投公司融资带来实质影响。

[page]资金闸门收紧虽然项目新开工正在降温，但在2009年的项目上马高潮之后，今年政府投资事实上从主动扩张转向被动续建，后续资金需求依然不小。2010年中央预算安排中，国有土地使用权出让收入为1.37万亿元。海南省财政厅办公室相关负责人说，什么时候发还不清楚，还在走省人大的程序。年初，国务院确定全年新增银行贷款7.5万亿元的目标。

4月14日的国务院常务会议对投资政策的态度，继续传递出政府投资逐步弱化的信号。央行认为，应该发规范的市政债。

江苏省财政厅相关官员接受本刊记者采访时称，数额是中央定的，还没到发行程序，还要走省人大审议预算调整的程序。徐林认为，要规范地方融资平台发展，今年首先应该做的是，建立地方债务风险管理的系统，在摸清各省存量债务的基础上，明确规定债务风险率（地方政府累计债务除以地方政府综合财政收入），并建立还旧借新的机制，把债务余额控制在一定水平上。陈昌华认为，今年全年贷款几乎难以控制在7.5万亿元，每一年贷款都超过，今年为什么例外？要做到这一点，不仅需要停止上新项目，可能还要把老项目延期，如果做不到砍项目，起码做到拖项目。财政部一位官员告诉本刊记者，今年2000亿元的地方债已经分配到各省，但目前不能透露具体分配方案和数额。

安信证券首席经学家高善文认为，尽管总量层面的投资恢复仍不明显，然而零碎的证据似乎暗示，部分地区的地方政府投资出现了较明显的加速。[page]平滑收尾求解从风险防范的角度，收紧信贷和严格把关城投债，无疑都是正确的。2010年，河北省级支出预算安排，将摒弃原来侧重增量调整、存量基本不动的预算平衡办法，实行比较彻底的零基预算，即打破各类口各部门原有基数，严格遵循优先保工资、保社会保障、保基本运转、保中央和省委省政府决策部署落实的顺序。城投公司融资的核心是依靠土地财政。

从一季度的信贷投放看，按月按季控制贷款规模基本得到严格执行。根据2010年的新规则，如果多个省份地方债合并招标发行，招投标和债权托管选择结束后，财政部才会通知各中标承销团成员向各省份应缴发行款数额。

徐林认为，由省政府发债、再往下分的方式，交易成本较高，由于很多项目是市县执行的，分配并非完全按照明确的量化标准，容易出现拍脑袋决策。此外，中央主动调控的同时，地方投资冲动依然强劲。

目前，中央和地方已经意识到这点。去年在刺激政策执行中扮演重要角色的城投债，今年发行前景尚不明朗。决策层也深知，一季度经济快速增长较大程度上还是政策刺激的结果。想办的事情太多，得按照轻重缓急、比较效益高低，对各种支出‘排队，先保证重要的、紧急的、比较效益高的，其他的往后排。财政部代理发行的地方债，其指定用途是提供配套资金。本刊记者了解到，今年地方债将分为三年和五年两种期限，资金将重点用于完成在建项目，严格控制用于新上项目，且必须优先保障2010年及2009年后两批中央扩大内需项目地方配套，确保不留缺口。

从资金来源的细微变化，亦可看出中央投资暗收之意。目前，这三个管道都趋收紧。

减少或放缓中央和地方政府的新开工项目，是未来刺激政策能否逐步退出、缓解过热风险的关键。发改委则希望规范发展城投债。

投资增长曲线高低起伏的背后，是国家发改委下达中央预算内投资的节奏明显放缓，且结构发生明显调整。至4月中旬，地方债发行仍未启动。

但另一层担忧是，这种环境下，是否会出现地方融资平台资金链断裂、在建项目难以为继的风险？宏观调控的最终目的，还是为此轮财政扩张政策尽早平滑收尾做好铺垫。目前看来，省级政府尚不具备这样大规模发债的条件。一季度，4.81万亿元城镇固定资产投资到位资金中，国家预算内资金1914亿元，同比增25.3%，占比3.98%。但国土资源部调控和监测司司长刘随臣提醒，要警惕土地抵押贷款风险。

海南今年拟发地方债也低于去年的29亿元，为25亿元。但由于对地方政府债务的担忧，对投融资平台融资有一些新的考虑。

此外，地方政府举债也需要进一步梳理规范。此外，中央和地方投资项目也需要作出调整。

国土资源部公布的数据显示，2009年，仅全国84个重点城市抵押土地面积就净增5.1万公顷，抵押贷款净增7749亿元，比上年分别增长35.5%和59.7%。而去年3月27日，首期地方债已公开招标。

今年前两个月，安徽省固定资产投资增长34.9%，增幅同比回落3.4个百分点，第三产业投资增速同比回落9.2个百分点。2010年地方债的使用范围和管理办法也面临调整。河北省财政厅厅长齐守印此前接受本刊记者采访时称，2010年该省财政收支情况并不乐观，矛盾将比2009年更尖锐。4月9日，财政部组织承销团召开地方政府债券和国债发行工作会议。

一位外资银行驻中国的研究部主管向本刊记者表示，目前中国的财政政策边际刺激效果已很微弱。2010年，地方债的总规模仍为2000亿元，各省能分得几十亿元不等，这对于地方大量的配套资金缺口，无异于杯水车薪。

目前，对地方政府融资有几种思路：财政部倾向于以省为单位发政府债券，控制地方投融资平台融资。对于中国，我觉得债务风险率定150%比较合适。

地方政府向融资平台注入土地，城投公司再以土地使用权为抵押获得贷款、发行债券，且土地使用权的杠杆效应在抵押质押中多次放大。各省公布的投资增长目标中，东北和西部地区明显高于东部沿海，黑龙江省的投资增速目标最高，为35%，广西、吉林、陕西、甘肃四省区为30%，只有少数省份预期目标低于20%。